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铜市套利机会显现

发布时间:2019-10-13 06:16:02 编辑:笔名

  铜市套利机会显现

  2014年11月以来,铜价自6600美元/吨平台下挫至目前的5500美元/吨,近两周跌幅达到12%,周三沪铜封于跌停板。但铜的下跌并非孤立的,金属中的铝、锌分别下跌13%、12%,甚至连供给故事动听的镍也下跌了9%。可见铜的下跌并不能完全归因于品种的基本面,强劲的美元和加速下跌的原油才是导致金属系统性价值重估的主因。

  铜价短期接近均衡价

  虽然下游需求一直较差,但LME和上期所以及产业链铜库存不高,期限价差一直处于较宽的back(期货贴水)状态,市场预期的大量过剩情况并未出现。目前,春节临近,在铜市场经历了一年的去库存周期后,随着流动性改善,交易所和产业链进行补库是值得期待的。我们认为,5200—5500美元/吨位置已经接近均衡价,铜价企稳后可能再次陷入类似2014年3月下旬的振荡行情中。在顺畅的空头趋势结束后,我们推荐对冲交易策略。

  补库存带来的价差波动

  目前沪铜连四与沪铜连一价差为1260元/吨,属较高位置。过高期限价差和较低的生产库存,并不利于行业正常运行。

  我们预期,目前国内阶段性补库周期已渐渐拉开帷幕:一是目前处于铜材电缆的季节性需求淡季,市场中流通的现货转为充足;二是当前现货进口亏损急剧收窄,保税区的铜报关阻力小,流入国内概率大;三是年后资金流动性或改善,低库存的企业备货能力提升。因此,在补库存成为大概率事件的情况下,我们预期期限曲线或面临较大冲击,维持了近一年的高back或将快速收窄,价差交易机会值得关注。

  内外套利机会频现

  在下跌过程中,我们同样观察到铜、铝、锌的内外比价集体走高,这主要是美元走强和人民币贬值的结果。目前铜近月比价在7.3以上,3月比价也站在7.2关口,一度逼近进口套利窗口。一方面,在铜报关需求增加后,有开立信用证能力的企业或将大量进口打压比价;另一方面,前期以冶炼厂为代表的大量反套头寸(买国内卖国外)获利丰厚,平仓意愿较强。因此,我们认为这一比价将难以维持,短期内偏近月的正套(买国外卖国内)是的内外对冲机会。

  金属内部对冲的良机

  品种间对冲可以剔除外部因素的不确定性,获取基本面相对强弱的收益。在美元走强和基金属系统下行的背景下,我们认为铜铝的基本面强弱差异将传导至价格:,国内铝2014年下半年增产效应在春节前后显现与需求淡季叠加,强化了铝锭过剩格局;第二,铝锭能源成本占比较高,铜的价值则更多地体现其资源性,在能源下跌的大背景下,两者价格弹性有明显差异;第三,沪铜仍处于期货贴水格局中,沪铝则处于期货升水格局中,两者的期限结构提供的展期收益成为多铜空铝对冲的安全边际。若铜价在5500美元/吨一带获得支撑,多铜空铝将成为一季度较优的策略。

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